Опцион - это контракт, заключенный между двумя лицами на поставку определенного актива по определенной цене в течение определенного времени. Согласно этому контракту, покупатель опциона платит за право (но не обязательство) приобрести актив, а продавец опциона получает деньги от покупателя за обязательство предоставить актив по требованию. В действительности трейдер имеет дело не с обычными, нерегулируемыми опционами, а с SLO - стандартизированными котируемыми опционами.
Стандартизированные котируемые опционы (standardized listed options) - опционы, торговля которыми регулируется биржевыми правилами. Помимо покупателя и продавца SLO присутствует еще и Опционная клиринговая корпорация (Options clearing corporation - OCC), которая выступает гарантом сделки и следит за ее правильным и своевременным исполнением.
Два основных вида опционов
Call - это опцион, предоставляющий покупателю право приобрести актив по фиксированной цене в любое время до определенной даты включительно.
Put - опцион, который предоставляет покупателю право продать актив по фиксированной цене в любое время до определенной даты включительно.
В каждом опционе присутствуют пять условий:
• Актив (underlying).
• Множитель (multiplier), определяющий величину опционного контракта.
• Фиксированная цена актива, которая называется ценой исполнения (exercise price) или ценой "страйк" (strike).
• Дата, после которой опцион теряет силу, - дата истечения (expiration date).
• Цена опциона (option price), она же премия (premium), которая изменяется в зависимости от спроса и предложения на рынке.
Пояснения требуют два первых условия.
Активом, лежащим в основе опциона, могут являться:
• обыкновенные акции;
• рыночные индексы;
• фьючерсные контракты.
Множитель зависит от типа актива. Наибольшей известностью пользуются опционы на ОА и опцион на рыночный индекс Standard & Poor 100 (OEX). Осенью 1997 года появились опционы на знаменитый рыночный индекс Dow & Jones Industrial (DJX), правда, они почему-то не пользуются особой популярностью. Множитель для опционных контрактов по всем этим трем активам равен 100. В случае с ОА множитель 100 означает, что покупка одного опционного контракта предоставляет право на приобретение (call-опцион) или продажу (put-опцион) 100 акций.
Зная премию опциона и его множитель, можно определить стоимость одного опционного контракта: цена одного опционного контракта = премия опциона х множитель.
Пример: январский call-опцион на акции XYZ со страйком 70 стоит 4 доллара. В этом случае стоимость одного опционного контракта составит: 4х100=400 долларов. Покупка этого контракта даст нам право приобрести 100 акций XYZ по страйк-цене опциона, то есть по 70 долларов за акцию.
Символы опционов
Символы опционов отличаются от символов обыкновенных акций. Символы опционов состоят из трех элементов:
Таблица 2. Коды месяцев
истечения опционов
(expiration month codes)
Месяц Calls Puts
JAN A M
FEB B N
MAR C O
APR D P
MAY E Q
JUN F R
JUL G S
AUG H T
SEP I U
OCT J V
NOV K W
DEC L Z
• Символ актива.
• Код даты истечения (см. табл. 2).
• Код цены исполнения (см. табл. 3).
Несколько примеров составления символов опционов:
• Call-опцион на акции IBM со страйком 80 и датой истечения в январе (IBM January 80 call): IBM + A + P = IBMAP.
• Call-опцион на индекс S&P 100 (OEX) со страйком 450 и датой истечения в декабре (OEX December 450 call): OEX + L + J = OEXLJ.
• Put-опцион на акции INTC (Intel) со страйком 90 и датой истечения в июне (INTC June 90 put): INQ + R + R = INQRR.
Последний пример очень характерен. Дело в том, что довольно часто при создании символа опциона используется видоизмененный символ актива. В самом деле, символ ОА компании Intel - INTC, между тем для символа опционов Intel используется иное буквенное обозначение INQ. Такое изменение происходит обычно в том случае, когда символ актива состоит более чем из трех букв.
К сожалению, не существует общих правил, по которым происходит изменение символа актива при создании символа опциона. Однако практически на каждом Web-сайте, связанном с торговлей опционами, а также на сайтах брокерских контор предусмотрена поисковая система для подбора правильного символа опционов.
Таблица 3. Коды цен исполнения (strike price codes)
A B C D E F G H I J K L M
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65
105 110 115 120 125 130 135 140 145 150 155 160 165
205 210 215 220 225 230 235 240 245 250 255 260 265
305 310 315 320 325 330 335 340 345 350 355 360 365
405 410 415 420 425 430 435 440 445 450 455 460 465
505 510 515 520 525 530 535 540 545 550 555 560 565
605 610 615 620 625 630 635 640 645 650 655 660 665
705 710 715 720 725 730 735 740 745 750 755 760 765
N O P Q R S T U V W X Y Z
70 75 80 85 90 95 100 7.5 12.5 17.5 22.5 27.5 32.5
170 175 180 185 190 195 200 37.5 42.5 47.5 52.5 57.5 62.5
270 275 280 285 290 295 300 67.5 72.5 77.5 82.5 87.5 92.5
370 375 380 385 390 395 400 97.5 102.5 107.5 112.5 117.5 122.5
470 475 480 485 490 495 500 127.5 132.5 137.5 142.5 147.5 152.5
570 575 580 585 590 595 600 157.5 162.5 167.5 172.5 177.5 182.5
670 675 680 685 690 695 700 187.5 192.5 197.5 202.5 207.5 212.5
770 775 780 785 790 795 800 217.5 222.5 227.5 232.5 237.5 242.5
Формирование цены опциона (премии)
Премия опциона состоит из двух элементов: внутренней стоимости опциона (intrinsic value) и срочной стоимости опциона (time value).
Внутренняя стоимость call-опциона - это разница между стоимостью актива и ценой исполнения (страйком).
Внутренняя стоимость put-опциона - это разница между ценой исполнения (страйком) и стоимостью актива.
Срочная стоимость опциона - это разница между премией и внутренней стоимостью опциона.
Разберем пример: акции XYZ продаются на бирже по 75 долларов, рассмотрим премии на опционы с датой истечения в следующем месяце (см. табл. 4).
Таблица 4
Опцион Премия Внутренняя стоимость Срочная стоимость
Call 70 5 1/2 75 - 70=5 5 1/2 - 5 = 1/2
Call 75 1 75 - 75=0 1 - 0 = 1
Call 80 1/2 75 - 80=нет 1/2 - 0 = 1/2
Put 80 6 80 - 75=5 6 - 5 = 1
Put 75 5 1/2 75 - 75=0 1 1/2 - 0 =1 1/2
Put 70 3/4 70 - 75=нет 3/4 - 0 = 3/4
В зависимости от наличия или отсутствия внутренней стоимости можно определить три типа опциона:
1. Если внутренняя стоимость опциона больше 0, то опцион считается "при деньгах" (in-the-money).
2. Если внутренняя стоимость опциона приблизительно равна 0, то опцион считается "при своих деньгах" (at-the-money).
3. Если у опциона нет внутренней стоимости, то опцион считается "не в деньгах" (out-of-the-money).
В примере, приведенном выше, есть два опциона "при деньгах" - это Call 70 и Put 80. Есть также два опциона "при своих деньгах" - это Call 75 и Put 75, и два опциона "не в деньгах" - Call 80 и Put 70.
Мы видим, что опционы "не в деньгах" (Call 80 и Put 70) имеют срочную стоимость и стоят каких-то денег. Почему это происходит? Дело в том, что все приведенные опционы истекают в следующем месяце и за этот период многое может измениться. Таким образом, срочная стоимость представляет собой ожидание изменения стоимости актива. Чем ближе день истечения опциона, тем меньше срочная стоимость. Обратите внимание на тот факт, что премия на Put 70 (3/4) больше премии на Call 80 (1/2). Это означает, что большинство инвесторов предполагает, что акции компании XYZ будут понижаться с большей вероятностью, чем повышаться.
• Рыночные условия или общее настроение инвесторов в пользу дальнейшего роста цен называется "бычьей" ситуацией (bullish).
• Рыночные условия или общее настроение инвесторов в пользу дальнейшего падения цен называется "медвежьей" ситуацией (bearish).
Отношения между страйком и рыночной стоимостью актива
• Самая высокая срочная стоимость - у опционов "при своих деньгах", то есть в момент, когда страйк и стоимость актива примерно одинаковы.
• По мере удаления рыночной стоимости актива от страйка срочная стоимость опциона падает. У опционов, которые находятся глубоко "в деньгах", срочной стоимости практически нет. Вся премия таких опционов состоит из внутренней стоимости.
• У опционов, которые находятся далеко "не в деньгах", нет никакой внутренней стоимости, а есть чисто символическая срочная стоимость.
Отношения между премией опционов и дополнительными факторами
При работе с компьютерными программами, предназначенными для анализа опционов, нам часто придется учитывать целый ряд математических показателей, которые отражают зависимость стоимости опционов (премии) от дополнительных факторов. Вот эти показатели:
1. Delta - это величина, на которую изменяется стоимость опциона при изменении актива на 1 пункт.
Пример: предположим, акции XYZ стоят 100 долларов и апрельский call-опцион со страйком 100 продается за 3 доллара. Наблюдая за изменением рынка, мы замечаем, что когда стоимость акций XYZ увеличилась на 1 пункт (101 доллар), наш опцион стал стоить 31/2 долларов. Таким образом, стоимость call-опциона увеличилась на 1/2 пункта при увеличении стоимости акций на 1 пункт. В этом случае считается, что delta опциона равна 0,50.
Известны следующие закономерности:
• Delta опционов, находящихся глубоко "не в деньгах", равна 0,00.
• Delta опционов, находящихся незначительно "не в деньгах", колеблется от 0,25 до 0,30.
• Delta опционов, находящихся "при своих деньгах", несколько выше 0,50.
• Delta опционов, находящихся глубоко "при деньгах", равна 1,00.
• Delta опционов, находящихся незначительно "при деньгах", колеблется от 0,70 до 0,80.
2. Gamma - это скорость изменения delta. Иными словами, gamma показывает, насколько изменится delta, если актив изменяется на 1 пункт.
Пример: Предположим, опцион имеет delta, равную 0,5, и gamma, равную 5. Это означает, что если актив вырастет на 1 пункт, то delta опциона также изменится и станет равна 0,55.
3. Theta - величина изменения стоимости опциона за счет только временного фактора, то есть приближения даты истечения, при прочих равных условиях.
4. Vega - величина изменения стоимости опциона при увеличении волатильности актива на один процент. Волатильность (volatility) - это показатель тенденции цены акции к движению вверх или вниз. Акции с высокой волатильностью изменяются гораздо резче, чем акции с низкой волатильностью. Иными словами, волатильность есть мера устойчивости акций по отношению к колебаниям рынка.
5. Rho - величина изменения стоимости опциона в зависимости от краткосрочных кредитных ставок (как правило, за основу берется доходность казначейских векселей).
Назначение опционов и их преимущества перед ОА
С помощью put-опционов можно защитить имеющиеся в портфеле ОА. В самом деле, если рыночные условия изменятся и начнется падение цен (то есть возникнет "медвежья" ситуация), все потери от уменьшения стоимости ОА будут компенсироваться увеличением стоимости put-опционов. Покупка ценных бумаг, которые компенсируют потери от нежелательного изменения рыночной ситуации, называется хеджем, или хеджированием (hedge).
С помощью call-опционов можно получить прибыль, аналогичную прибыли от ОА, однако при гораздо меньших капиталовложениях. Способ увеличения прибыли без увеличения инвестиций называется рычагом (leverage).
Покупка опционов позволяет ограничить риск по сравнению с ОА, поскольку с самого начала известен максимальный потенциальный убыток, который равен премии, уплаченной за опцион.
Недостатки опционов по сравнению с ОА
Главный недостаток опционов в том, что они являются "убывающими" активами (wasting assets), то есть их стоимость ограничена определенным сроком жизни (до даты истечения). Владельцы call-опционов не получают дивидендов, которые могут выплачиваться владельцам ОА.
Опционные стратегии
Опционы - чрезвычайно гибкие производные ценные бумаги, которые могут использоваться для самых разнообразных инвестиционных целей. Для этого разработаны и успешно применяются десятки опционных стратегий. Мы рассмотрим основные из них.
Основные виды опционных стратегий
Покупка «голых» опционов (naked long options), то есть покупка либо опционов Call, либо опционов Put без какого-то иного прикрытия. Это самая агрессивная стратегия, единственное назначение которой - создать «рычаг» (leverage). Это также и самая рискованная стратегия, поскольку в случае, если направление рынка будет предсказано неправильно, то после даты истечения все инвестиции в «голые» опционы будут потеряны. При правильно угаданном направлении рынка доходность от покупки «голых» опционов может составить многие сотни процентов.
Для того чтобы нагляднее представить опционные стратегии, приведем графики их доходности. По оси Х указана цена опционного актива на момент экспирации (истечения) опциона, которым является третья пятница каждого месяца. По оси Y указана стоимость самого опциона. Очевидно, что знак «плюс» говорит о том, что инвестор получает прибыль при определенном значении цены опционного актива, знак «минус» печально свидетельствует об убытке. Пунктирная линия соответствует ситуации, когда в момент экспирации цена актива оказывается равной страйку опциона.
«Голый» Call
«Голый» Put
Пример:
Цена акций XYZ: $60
January Call 60: 2
January Put 60: 2
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка January Call 60 (Long Call) -2 x 100 = - $200
Покупка January Put 60 (Long Put) -2 x 100 = - $200
Примечания: 1. Знак «минус» означает затраты на покупку, то есть расход денег, знак «плюс» (вернее, отсутствие знака «минус») означает получение премии за продажу, то есть приход денег. 2. Для упрощения расчетов мы не учитываем расходы на комиссионные и временные залоги за «короткие» позиции.
Непокрытая продажа Call-опциона (Naked Call Write) - достаточно рискованная стратегия, которая заключается в продаже Call-опционов, как правило, находящихся глубоко «не в деньгах». Ставка делается на то, что за период жизни опциона акции не сумеют вырасти до такой степени, что достигнут страйка проданного опциона. В этом случае продавец непокрытого Call-опциона оставит себе всю премию, которую он получил за продажу.
Непокрытая продажа Call-опциона
Пример:
Цена акций XYZ: $60
January Call 60: 3
Содержание стратегии Стоимость позиции
Продажа January Call 60 (Naked Call Write) 3 x 100 = $300
Покрытая продажа Call-опциона (Covered Call Write) - эта стратегия состоит в продаже Call-опциона при условии, что инвестор уже имеет в своем портфеле сами акции, служащие активом этого опциона. Стратегия применяется в том случае, если инвестор предвидит временное падение или застой курса акции, однако при этом он не хочет расставаться со самими акциями. Инвестор надеется получить дополнительную прибыль, поскольку когда он продает Call-опцион, то получает всю его премию, то есть стоимость.
Выгодность такой позиции по сравнению с продажей непокрытого опциона (то есть продажей «голого» опциона) заключается в том, что в случае, если покупатель опциона, проданного нашим инвестором, захочет реализовать свое право на покупку акций, то нашему инвестору не составит труда эти акции предоставить покупателю. Для этого ему не нужно подвергаться дополнительному риску и покупать акции на рынке, поскольку они уже имеются у него в портфеле.
Покрытая продажа Call-опциона
Пример:
Цена акций XYZ: $60
January Call 65: 2
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка 100 акций XYZ и продажа January Call 65
(Covered Call Write) (-60 x 100) + (2 x 100)
= - $5,800
Покупка Put-опционов в качестве страховки портфеля ОА (Protective Put) - чисто хеджевая стратегия. Затраты на покупку опционов можно рассматривать в качестве страхового полиса:
«Длинный» Put и «длинные» акции
Точно также можно купить Call-опционы для того, чтобы хеджировать «короткую» позицию, в случае, если инвестор предварительно продал акции «в короткую»:
«Длинный» Call и «короткие» акции
Пример:
Цена акций XYZ: $70
January Put 70: 1
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка 100 акций XYZ и покупка January Put 70
(Protective Put) (- 70 x 100) + (- 1 x 100)
= - $7,100
«Стеллаж» (Straddle) - эта стратегия заключается в одновременной покупке Call и Put-опционов с одинаковым страйком. Она применяется в том случае, если инвестор предвидит резкое изменение курса того или иного актива, однако не уверен, в каком направлении это изменение реализуется - пойдут цены вверх или вниз. Такая ситуация часто возникает накануне значительных событий, например, ожидаемого слияния компаний или поглощения одной компании другой:
Стеллаж
Пример:
Цена акций XYZ: $65
January Call 65: 2
January Put 65: 2
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка January Call 65 и покупка January Put 65
(Long Straddle) (-2 x 100) + (-2 х 100)
= - $400
«Комбинация» (Strangle) - эта стратегия аналогична «стеллажу», однако покупается одновременно Put-опцион с меньшим страйком и Call-опцион с большим страйком:
Комбинация
Пример:
Цена акций XYZ: $65
January Call 70: 1
January Put 60: 1
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка January Call 70 и покупка January Put 60
(Long Strangle) (-1 x 100) + (-1 х 100)
= - $200
Продажа «Стеллажа» или «Комбинации» (Straddle / Combination Selling) - эта стратегия применяется инвестором, который предполагает, что в ближайшее время рынок будет пребывать в состоянии застоя и в день экспирации акции останутся на прежнем месте или изменятся лишь незначительно. В этом случае инвестор получит прибыль, которая сложится из двух премий - за проданный Call-опцион и за проданный Put-опцион:
Продажа «комбинации»
Продажа «стеллажа»
Пример:
Цена акций XYZ: $65
January Call 70: 1
January Call 65: 3
January Put 65: 3
January Put 60: 1
Содержание стратегии Стоимость позиции
Продажа January Call 65 и продажа January Put 65
(Short Straddle) (3 x 100)+(3 х 100)
= $600
Продажа January Put 60 и продажа January Call 70
(Short Strangle) (1 x 100) +(1 x 100)
= $200
Виды спрэдов
«Спрэд» (Spread) - наиболее распространенная опционная стратегия, вернее, группа стратегий, поскольку существует добрый десяток самых разнообразных спрэдов. В самом общем смысле, спрэд - это стратегия, при которой инвестор одновременно покупает один опцион и продает другой опцион на один и тот же актив. Основной смысл спрэда - ограничить риск, связанный с покупкой «голых» опционов. Ограничение риска имеет и обратную сторону медали - одновременно происходит ограничение возможной прибыли по сравнению с «голой» позицией. Существует четыре основных группы спрэдов:
1. Вертикальные спрэды (Vertical Spreads);
2. Календарные спрэды (Calendar Spreads);
3. Диагональные спрэды (Diagonal Spreads);
4. Пропорциональные спрэды (Ratio Spreads).
1. Вертикальные спрэды
При вертикальном спрэде оба опциона имеют одинаковую дату истечения, но различные страйки. Существуют два типа вертикальных спрэда - «бычий» (Bull Spread) и «медвежий» (Bear Spread).
«Бычий» спрэд предполагает покупку Call-опциона с меньшим страйком и продажу другого Call-опциона с большим страйком:
«Бычий» Спрэд
Пример:
Цена акций XYZ: $70
January Call 70:3
January Call 75: 1 ?
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка January Call 70 и продажа January Call 75
(Bull Call Spread) (- 3 x 100) + (1 ? x 100)
= - $150
Другой вариант «бычьего спрэда» - покупка Put-опциона с меньшим страйком и продажа другого Put-опциона с большим страйком. График доходности «бычьего» спрэда с использованием Put-опционов аналогичен графику «бычьего» спрэда с Call-опционами.
Пример:
Цена акций XYZ: $70
January Put 70: 2 ?
January Put 75: 5 ?
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка January Put 70 и продажа January Put 75
(Bull Put Spread) (-2 ? x 100) + (5 ? x 100)
= $300
Примечание: Мы видим, что в отличие от «бычьего спрэда» с использованием Call-опционов, когда мы имели дебетовую позицию, то есть платили за спрэд, в случае с «бычьим спрэдом» с использованием Put-опционов, мы получали кредитовую позицию, то есть получали деньги за создание спрэда.
Второй вид вертикального спрэда - «медвежий спрэд». Он также устанавливается с помощью как Call, так и Put-опционов. Дебетовый «медвежий спрэд» создается с помощью Put-опционов, а кредитовый - с помощью Call-опционов, то есть прямо противоположно «бычьему спрэду».
«Медвежий спрэд» - это стратегия, при которой инвестор предполагает, что рынок будет двигаться вниз, при этом он хочет ограничить риск по сравнению с покупкой «голого» Put-опциона.
«Медвежий спрэд» с помощью Put-опционов: покупка Put-опциона с большим страйком и продажа Put-опциона с меньшим страйком. «Медвежий спрэд» с помощью Call-опционов: покупка Call-опциона с большим страйком и продажа Call-опциона с меньшим страйком:
«Медвежий» спрэд
Пример:
Цена акций XYZ: $70
January Put 70: 2 ?
January Put 65: 1
January Call 70: 2
January Call 65: 5 ?
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка January Put 70 и продажа January Put 65
(Bear Put Spread) (-2 ? x 100) + (1 x 100)
= - $150
Покупка January Call 70 и продажа January Call 65
(Bear Call Spread) (-2 x 100) + (5 ? x 100)
= $350
2. Календарные спрэды
Принцип действия календарных спрэдов несколько отличается от вертикальных спрэдов. Инвестор использует не разницу цен на различные опционы, а фактор времени, то есть срочную стоимость опционов. Мы знаем, что чем больше времени до экспирации опциона, тем больше срочной стоимости вложено в цену этого опциона. Как раз эта особенность и используется при создании календарного спрэда: инвестор покупает опцион с определенным сроком экспирации в будущем (скажем, два месяца) и одновременно продает опцион с тем же самым страйком, однако с более коротким сроком экспирации (например, один месяц).
Психология данной опционной стратегии основана на том, что срочная стоимость (time value) опциона стремится к нулю по мере приближения даты истечения. Инвестор полагает, что в ближайшем будущем цена актива останется неизменной, либо изменится лишь незначительным образом. Именно с этой целью он продает близлежащий опцион, а в качестве хеджирования риска покупает более отдаленный опцион:
Календарный спрэд
Пример:
Акции XYZ: $80
June Call 85: 1
July Call 85: 1 ?
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка July Call 85 и продажа June Call 85
(Calendar Call Spread) (-1 ? x 100) + (1 x 100)
= - $50
Примечание: Инвестор полагает, что до даты истечения в июне цена на акции XYZ не сумеет подняться выше 85 долларов, поэтому ему удастся заработать за счет премии, которую он получит от продажи июньского Call-опциона. Однако, обратите внимание на то, что после экспирации первого Call-опциона у инвестора на руках окажется «длинная» позиция в виде июльского Call-опциона. О чем это говорит? О том, что у инвестора в более долгосрочной перспективе вполне положительный, то есть «бычий», взгляд на акции XYZ и он надеется, что к июлю акции этой компании поднимутся выше 85 долларов, то есть он сумеет заработать на своем «длинном» июльском Call-опционе.
Пример:
Акции XYZ: $80
June Put 75: 1
July Call 75: 1 ?
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка July Put 85 и продажа June Put 85
(Calendar Put Spread) (-1 ? x 100) + (1 x 100)
= - $50
Примечание: Этот календарный спрэд с использованием Put-опционов очень похож на предыдущий, за одним лишь исключением. Инвестор, также как и в случае с Call календарным спрэдом, полагает, что в ближайшее месяц цена акций сильно не изменится и он сумеет заработать на падении срочной стоимости опциона, который он продал. Разница же в том, что через месяц у инвестора на руках окажется «длинный» Put-опцион, то есть у него «медвежий» взгляд на персективы акций XYZ. Он надеется, что в июле акции упадут в цене и он сумеет заработать на «длинном» Put-опционе.
3. Диагональные спрэды
Диагональные спрэды представляют собой комбинацию вертикального и календарного спрэдов. У «длинного» и «короткого» опциона в диагональном спрэде не только различные страйки, как в вертикальном спрэде, но и различные даты истечения, как в диагональном спрэде. Общая психология диагонального спрэда аналогична психологии обычного вертикального спрэда. Однако существуют нюансы, которые и предопределяют выбор именно диагонального спрэда, а не вертикального: инвестор замечает, что стоимость краткосрочных опционов завышена по сравнению с обычной ситуацией. Подобная ситуация возможна на фоне интенсивных слухов, которые внезапно возникают вокруг акций XYZ. Например, ожидается слияние или поглощение компании, либо выпуск в свет каких-то очень важных, порой даже сенсационных заявлений. В подобной ситуации премии краткосрочных опционов резко увеличиваются (у Call-опционов - в случае положительных ожиданий от грядущих новостей, либо у Put-опционов - при негативных ожиданиях).
Пример:
Акции XYZ: $100
March Call 100: 4
May Call 100: 5
March Call 105: 3
May Call 105: 4
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка May Call 100 и продажа March Call 105
(Diagonal Spread) (-5 x 100) + (3 x 100)
= - $200
Инвестор в данном случае использовал преимущество от относительно завышенной цены на близлежащие опционы и продал их. В дополнение к этому он установил вертикальный спрэд, поскольку у него «короткая» позиция по опциону с большим страйком и «длинная» позиция по опциону с меньшим страйком.
Рассуждая о диагональных спрэдах, мы использовали интересную фразу: «цена опциона завышена по сравнению с обычной ситуацией». Когда можно с увереностью сказать, что цена завышена или занижена? Другой вопрос - завышена относительно чего? И что такое обычная ситуация?
Дело в том, что существуют чисто математические, вернее, статистические методы оценки так называемой «теоретической» стоимости опционов. Такая теоретическая стоимость и считается обычной или справедливой для конкретного опциона. Для определения этой теоретической величины используются довольно сложные статистические рассчеты, которые называются «моделями оценки стоимости опциона». Таких моделей несколько, однако самыми известными являются «биномиальная модель Кокс-Росса-Рубинштейна» (Binomial Cox-Ross-Rubinstein Model) и «модель Блэка-Шоулза» (Black-Scholes Model). Считается, что биномиальная модель более точна, однако в подавляющем большинстве случаев применяется более простая модель Блэка-Шоулза, поскольку степень ее точности более чем удовлетворительна для индивидуального инвестора.
4. Пропорциональные спрэды
Последняя группа спрэдов - пропорциональные спрэды. Основное отличие пропорциональных спрэдов от уже рассмотренных нами вертикальных, диагональных и календарных в том, что мы покупаем одно количество опционов, а продаем другое количество. Рассмотрим основные пропорциональные спрэды:
Пропорциональный спрэд с использованием Call-опционов (Call Ratio Spread) - при этой стратегии инвестор покупает Call-опционы с меньшим страйком и продает большее количество Call-опционов с большим страйком:
Пропорциональный Call-спрэд
Пример:
Акции XYZ: $100
March Call 100: 4
March Call 105: 2
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка 2 March Calls 100 и продажа 2 March Calls 105
(Bull Call Spread) 2(-4 x 100) + 2(2 x 100)
= - $400
Покупка 2 March Calls 100 и продажа 4 March Calls 105
(Call Ratio Spread) 2(-4 x 100) + 4(2 x 100)
= 0
Психология этой стратегии похожа на обычный вертикальный «бычий» спрэд, однако есть ряд принципиальных отличий. Во-первых, ожидание роста акций на порядок ниже, чем при обычном вертикальном «бычьем» спрэде. На графике видно, что максимальную прибыль инвестор получает, если к дате истечения акции выросли лишь незначительно и желательно не превысили верхнего страйка. В то же время обладатель вертикального спрэда получает максимальную прибыль даже если цена акций превысила верхний страйк. Это относительное неудобство с лихвой компенсируется почти полным отсутствием затрат (за исключением комиссионных и временного залога за «короткие» опционы) на создание позиции за счет продажи большего числа Call-опционов с верхним страйком.
Пропорциональный спрэд с использованием Put-опционов (Put Ratio Spread) - эта стратегия требует «медвежьего» взгляда на состояние актива, однако в значительно меньшей степени, чем в случае с традиционным «медвежьим» вертикальным спрэдом. Инвестор покупает Put-опционы с более высоким страйком и продает большее количество Put-опционов с меньшим страйком:
Пропорциональный Put-спрэд
Пример:
Акции XYZ: $100
March Put 100: 4
March Put 95: 2
Содержание стратегии Стоимость позиции
Покупка 2 March Puts 100 и продажа 2 March Puts 95
(Bear Put Spread) 2(-4 x 100) + 2(2 x 100)
= - $400
Покупка 2 March Puts 100 и продажа 4 March Puts 95
(Put Ratio Spread) 2(-4 x 100) + 4(2 x 100)
= 0
Все, что сказано выше о психологии Call Ratio Spread, в полной мере относится и к Put Ratio Spread, однако с противоположенным знаком - вместо «бычьих» ожиданий инвестор придерживается сдержанно «медвежьих» взглядов.
Обратный спрэд с использованием Call-опционов (Call Backspread) - при этой стратегии инвестор покупает большее число Call-опционов с более высоким страйком и продает меньшее число Call-опционов с меньшим страйком:
Обратный Call-спрэд
Пример:
Акции XYZ: $103
March Call 100: 5
March Call 105: 2
Содержание стратегии Стоимость позиции
Продажа 2 March Calls 100 и покупка 3 March Calls 105
(Call Backspread) 2(5 x 100) + 3(-2 x 100)
= $400
Очевидно, что Call Backspread - чрезвычайно «бычья» стратегия. На графике мы видим, что ивестор заинтересован в максимальном росте акций, во всяком случае верхний страйк (105) должен быть пробит обязательно. Обратите внимание на то, что у нас кредитовый спрэд, поэтому инвестора вполне устроит, если в день экспирации акции упадут ниже меньшего страйка. В этом случае и «длинные» и «короткие» опционы окажутся «не в деньгах» и потеряют всякую стоимость, зато инвестор заработает 400 долларов, которые он получил в самом начале, когда устанавливал позицию.
Обратный спрэд с использованием Put-опционов (Put Backspread) - при этой стратегии инвестор покупает большее число Put-опционов с меньшим страйком и продает меньшее число Put-опционов с большим страйком:
Обратный Put-спрэд
Пример:
Акции XYZ: $100
March Put 100: 3
March Put 105: 6
Содержание стратегии Стоимость позиции
Продажа 2 March Puts 105 и покупка 3 March Puts 100
(Put Backspread) 2(6 x 100) + 3(-3 x 100)
= $300
Психология данной стратегии: инвестор заинтересован в сильном падении курса акций. В этом случае его прибыль практически неограниченна. Однако его устроит и такая ситуация, при которой цена акций резко возрастет, тогда и «короткие» и «длинные» опционы экспирируют впустую, и инвестор сохранит полученные 300 долларов кредита.
Мы завершили мучительное изучение опционов и различных опционных стратегий. Самое время поговорить о чем-нибудь простеньком, например, о ценных бумагах с чертами опционов.
Комментариев нет:
Отправить комментарий